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来源：中国房地产报
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中原建业的未来，正悬于一场前景不明的资本博弈之上。
中房报记者 许倩丨北京报道
河南地产界标志性人物胡葆森，正以前所未有的速度从自己一手创立的上市平台撤离。
6月24日，中原建业公告披露，由胡葆森全资持有的Joy Bright Investments Limited，于6月22日与自然人王瑞、刘根钰分别订立股份买卖协议，合计出售6.03亿股，套现约4818万港元。交易完成后，胡葆森持股仅剩1.78亿股，占比4.6%。从控股股东到边缘股东，整个过程只用了不到半年。
6天前，中原建业刚刚宣布向两名独立认购人配发7.73亿股新股，募资约6920万港元，公告称，资金将用于发展“困境物业的房地产代建业务”。随即其后的创始人巨量减持，让市场对这两件事的关联产生联想。
胡葆森为何急于离场？巨大的个人财务压力或是关键答案。2025年9月，郑州中院判决其对建业员工信托理财债务承担个人无限连带责任，涉及金额约11.5亿元。2026年，中原信托已申请强制执行，胡葆森名下股权、房产、豪华游艇均在可执行之列。
一周之内，巨额新股认购与创始人减持相继落地。一场围绕控制权易主、个人债务危机与资本腾挪的大戏，正浮出水面。
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三次减持：从实控人到边缘股东
胡葆森的“股权撤退”并非一夜之间，而是分三步完成。
早在今年1月，胡葆森通过全资持有的Joy Bright，向黄永恒全资拥有的King Link International Investment Limited，出售中原建业3.87亿股（占已发行股本约10%），套现3982万港元，每股均价0.103港元，较当时市价折让16.3%。交易完成后，胡葆森持股从47.64%降至35.13%，仍为控股股东。
仅隔3个月，胡葆森再次出手，以每股仅0.057港元的价格（较第一次交易折价近一半），向同一买方黄永恒出售5.79亿股（占已发行股本15%），套现3305万港元。此次交易完成后，胡葆森持股降至20.13%，正式失去控股股东地位；黄永恒持股增至25%，成为单一最大股东。
第三次发生在6月22日，胡葆森向自然人王瑞、刘根钰分别出售4.14亿股和1.89亿股，合计6.03亿股，套现4818万港元，每股均价约0.0799港元。交易完成后，胡葆森持股比例仅剩4.6%，退出主要股东行列。
短短半年间，胡葆森累计套现逾8100万港元，且3次减持均大幅折价成交，远低于公司每股0.67元人民币（约0.77港元）的账面净资产。3次减持接盘主体出现明显切换，前两笔股权受让方均为黄永恒，最后一轮则换成两名自然人，市场对背后交易安排存在诸多猜测。
就在胡葆森第三次减持前6天，中原建业刚宣布向两名独立认购人Star Bliss Investment Limited及Regulus Culture Limited配发及发行合共7.73亿股新股，占现有已发行股份约20%，占扩大后已发行股份约16.66%。认购价每股0.09港元，较前5个交易日平均收市价折让14.1%，所得款项净额约6920万港元。
中原建业方面表示，此举旨在借助认购方在不良资产领域的经验，盘活困境项目。其中5000万港元将用于发展困境物业的房地产代建业务，1500万港元用于数字化及智能化升级研发。
然而，这笔不足7000万港元的融资，对于中原建业账面28.67亿港元的净资产而言，规模实在微不足道，其象征意义大于实质“输血”作用。
真正值得玩味的是时点安排，新股认购公告在先，胡葆森巨量减持在后。一位不愿具名的资本市场从业人士称，此番配股更像是为创始人大额减持对冲市场负面情绪的配套资本操作，不过目前并无公告文件证明双方协同筹划。
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跨界资本接盘入局
中原建业与已暴雷的建业地产虽同属“建业系”，但业务模式和财务状况天差地别。
建业地产做的是重资产开发，拿地、盖楼、卖房，需要大量借贷周转。截至2025年末，其总负债高达1035亿元，有息负债232.47亿元，而账面现金仅4.2亿元，净资产为负，已严重资不抵债。此外，供应商欠款、员工欠薪、境外美元债重组均存在巨大资金缺口，整个体系正深陷债务泥潭。
中原建业则是另一套逻辑。做轻资产代建，输出品牌和管理，帮别人管项目，几乎不需要对外举债。截至2025年末，公司资产负债率仅17.41%，有息负债近乎为零。在“建业系”全线承压的背景下，中原建业是体系内仅剩的低负债、持续盈利的上市平台，也是胡葆森个人直接持有的核心可变现资产。
但“干净”不等于“健康”。
2025年年报数据显示，中原建业营收1.88亿元，同比减少25.5%；股东应占净利润4760.9万元，同比减少26.9%；新签合约额同比暴跌65.7%。近3年营收复合增长率为-32.32%，净利润复合增长率为-46.09%，传统代建业务在行业调整中正失去增长动力。
资本市场的反应更为直接。截至6月25日收盘，中原建业股价报0.106港元，市净率仅0.14倍，而账面每股净资产约0.77港元，总市值从上市初期超60亿港元跌至4亿港元。市场对公司资产质量的担忧，已充分反映在股价中。
本轮资本变动中，接盘方的构成颇为复杂：三类角色，三种背景，入场诉求各不相同。
新晋最大股东黄永恒，其背后的华软资本长期聚焦TMT、AI等领域的私募股权投资，是一家典型的跨界财务资本，并无地产代建运营经验。他以极低成本分两次拿下上市公司控制权，其核心看中的或许是中原建业零高息负债、持续盈利、账面干净的港股壳资源。
王瑞、刘根钰则是身份成谜的自然人，公开信息中查无显著的地产或资本市场从业履历。其资金来源、是否与其他股东存在一致行动关系、是否代持等问题，目前均无官方披露。
新股认购方Star Bliss Investment Limited，据称由境外不良债权机构控股，与公司“困境代建”转型方向表面匹配；但另一认购方Regulus Culture Limited，工商登记经营范围为艺术表演辅助活动，仅小额参与配股，其真实角色令人费解。
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胡葆森为何急于“撤退”？
市场对胡葆森密集减持行为的讨论，核心围绕一笔生效的司法判决展开。
2020年起，建业集团面向内部员工发行信托融资工具，累计发行规模约13亿元，预期年化收益率高达11%~13%，由胡葆森个人及建业控股提供担保。大量建业员工参与投资后，项目出现兑付危机。2025年9月29日，郑州市中级人民法院作出一审判决：建业控股、胡葆森等主体需在判决生效后10日内，向中原信托支付本息加违约金合计11.5亿元。
2026年，该案进入强制执行程序。中原信托公告显示，执行对象包括建业控股有限公司、建业住宅集团及胡葆森个人，其名下内地房产、港股上市公司股权、海南三亚游艇等均纳入可执行资产范围。
“若不主动处置离岸公司持有的中原建业股份，后续内地法院跨境强制执行会直接查封、低价拍卖这批股权，司法拍卖折价通常比当下转让价更低，资产亏损会更大。”一位业内人士称。胡葆森选择在强制执行落地前密集减持，也是出于主动变现优于被动查封的理性选择。
自2025年下半年起，胡葆森长期停留香港，官方口径为处理建业系境外美元债重组及跨境债务谈判。2026年1月建业集团年度管理年会上，其仅以视频形式参会，打破多年现场出席惯例。
有业内法律人士表示，跨境债务重组周期漫长，长期驻港存在合理经营层面原因；但减持动作与赴港时间线高度同步，也引发市场多重讨论。不少市场人士据此解读为一场提前规划的股权撤离操作。
对于中原建业而言，当前最大的不确定性在于，财务资本入主后，将如何运营这家轻资产代建平台？是持续深耕困境地产代建，注入新产业资产，走真正的业务转型之路？还是仅做短期财务投资，择机退出，把“干净”的壳资源变现？黄永恒至今未公开表态，市场只能从有限的线索中猜测。
胡葆森的“撤退”之路还未到终点，他手中仍留存约1.78亿股股份，不排除后续继续减持的可能性。而中原建业的未来，正悬于一场前景不明的资本博弈之上。
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责任编辑：杨红卜
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